還記得大眾那場“世紀逼空案”嗎? Lyft似乎正在步其後塵


隨著股價重挫、財報告急、司機罷工,看空Lyft公司的人只增不減。但在此同時,他們可能也需要提高警惕,因為不知不覺間自己可能就捲入了一個“大麻煩”。

據彭博社援引研究機構S3 Partner的數據,Lyft(美股代碼:LYFT)賣空者目前的倉位約在2700萬股,佔其總流通股份的82%。而當空頭倉位超過其流通股數量時,逼空將一觸即發。

圖片來源:e投睿eToro數據截止2019年5月13日

可能導致空頭倉位高於流通股的原因在於,經紀商把由看漲對沖基金所持有的該公司股票大量借出或進行再抵押操作。於是,就像商業銀行創造存款貨幣一樣,只要還有人看漲並持有Lyft股票,這種創造空頭倉位的高風險活動就能持續進行下去。

而一旦股價超預期反彈,上述看漲基金試圖平倉,這將引發巨大的連鎖反應:經紀商需要緊急召回這部分股票,而另一邊借入它們的空頭對沖基金尚未平倉,不得不去市場上購買現券,迅速上升的補倉需求推高Lyft股價,空頭被集體軋空。這個過程通常被稱為“逼空”。

上市以來,Lyft股價幾度重挫,最近一次超10%的跌幅就發生在本月8日美股盤中。當天,Lyft發布上市以來首份財報,財報顯示該公司一季度收入與虧損同增,一季度總虧損11.4億美元,超過2018年全年虧損額;每股虧損9.02美元,超出華爾街此前的預期逾一倍。


十一年前保時捷控股大眾汽車後所進行的一輪逼空操作曾經震驚資本市場,而未來這一幕是否會在Lyft身上重現,目前仍未可知。可以預見的是,作為當下大熱的“網約車第一股”,Lyft如引發逼空,只會比大眾“有過之而無不及”。

以史為鑑:大眾保時捷的“世紀逼空案”
時間回到十年前,2008年10月29日和30日,兩個交易日,德國大眾汽車的股價連續飆升,漲幅分別高達147%和82%,從200歐元起步最高價超過1000歐元。其市值一度高達3700億美元,赶超埃克森美孚,躍居全球市值最大上市公司。


下面我們來回顧一下保時捷的這場陰謀,或者說陽謀。

由於保時捷當時本身也是德國的上市公司,收購舉動必須公告,所以當它在2005年9月26日正式對外公佈要收購大眾時,保時捷未來將會大舉買入大眾股票,自然也就盡人皆知了。正是這種盡人皆知,造成了一場針對大眾股價的多空對決。保時捷當然是站在多方,而空方則是以歐洲各大對沖基金為主的禿鷹集群。但保時捷卻在這場多空博弈中,巧妙地利用市場交易規則,狠狠地玩了空頭一把,幾乎將各大對沖基金一網打盡。以空頭的立場來看,保時捷的整個手法的確很陰險。

如同保時捷要收購大眾早就不是秘密一樣,歐洲各大對沖基金為此而做空大眾,那也是公開進行,毫不遮掩,因為幾乎沒人認為收購大眾這事能夠干成。收購之事一旦破局,大眾股價必定下跌,做空的基金便可大發利市。可究竟為什麼大家如此有志一同,認定了這收購就搞不成呢?這還得從德國的一部特殊的法律《大眾法》(VolkswagenLaw)說起。

雖然德國大眾跟保時捷一樣,都是家族企業同時也是上市公司,但大眾還有一個特殊之處:由於戰爭時期大眾曾被政府徵用,因而產生了官方股份。戰後,為了防止本國汽車業被外國公司併購,德國政府於1960年專門為大眾公司量身定制了一部《大眾法》。

這部法律與德國的公司法有所不同,德國公司法規定,只要對一家公司持股達到75%,就算取得了該公司的控制權。但《大眾法》卻規定,持有大眾公司股份在20%以下時,按實際持股比例計算投票權,當持股比例超過20%時,無論超過多少,其投票權最高也只限於20% 。換句話說,要想取得該公司的控制權,就必須持股80%以上。為什麼要這麼規定呢?因為大眾的官股比例剛好是20.1%,也就是說,只要官股不釋出,就是所有的民股全歸你一家,你也控制不了大眾。

於是,《大眾法》便成為保時捷收購大眾的最大障礙,因為毫無官方會釋出股份的跡象。那20.1%的官股現在由大眾公司所在地——下薩克森州政府持有,實際上是歸該州全體納稅人所有,從法律上講,州政府只是代持股份,它無權決定能否釋出,這種事必須提交州議會表決,弄不好還得啟動公民投票程序。因而,市場上每個人都很清楚,誰也打不了官股的主意。這就是為什麼自保時捷公開其收購意圖之後,三年多來一直不被看好。

可令人奇怪的是,保時捷卻在市場上照樣買入大眾股票,好像對那個官股障礙視而不見,這自然引來了眾多對沖基金的反向操作,放空大眾。據說,這是自1997年索羅斯組團攻擊亞洲貨幣以來最大規模的一次國際禿鷹集結。

其實,保時捷對於《大眾法》設置的這個障礙不可能視而不見,它採取了更為徹底的辦法,那就是直接向歐洲法庭起訴,指控《大眾法》違反了歐盟《反壟斷法》。經過了兩年多的漫長訴訟,歐洲法庭最終支持了保時捷,於2007年正式判決《大眾法》無效,大眾公司將適用德國的公司法。這樣的話,只要持股比例達到75%,就能控股大眾公司,官股已然不再是障礙。這時大家才明白,保時捷如此堅定地做多,顯然是打一開始就決定了要給官股來個釜底抽薪,而且還真給它“抽”成了。可接下來市場空頭們的行為卻令人感到奇怪了,他們不僅沒有就此收手,反而繼續加碼做空大眾。

空頭們之所以會這麼做,則是因為德國的另一部法律——《證交法》。該法規定,通過買入股票對一家上市公司持股超過30%之後,如再增持便屬要約收購,必須公告。保時捷雖然通過打官司廢了《大眾法》,但卻躲不過《證交法》,它恰恰符合了要約收購的條件。就在打贏官司的時候,保時捷對大眾的持股已經是31%了,這意味著今後它每走一步都得攤在陽光下,處在空方的注視下。而對於空方來說,保時捷此時距離控股大眾所要求的75%還路途遙遠,空方還有足夠的時間,完全可以靜觀其變、相機離場,他們心裡非常有底:反正你在明處我在暗處,誰怕誰呀?

要知道,通過在公開市場上買股票來收購一家上市公司,那可是件特別複雜的事,過程中充滿了變數,隨時都可能功虧一簣。只要保時捷稍有閃失,就可能導致收購失敗,空方賺大錢的機會不就來了嗎?當然,如果市場認為保時捷會成功收購,大眾股價就會快速上漲,空方也有被軋空的風險。但空方此時顯然非常自信,他們覺得,比起自己被軋到,保時捷收購不成的風險可要大得多。

果不其然,當保時捷持有大眾的倉位增加到42.6%之後,這個數字就再也不往上漲了。市場上便紛紛傳言保時捷的收購行動碰到了障礙,於是,放空大眾的融券籌碼便開始大幅飆升,最高時融券比竟然是流通盤的13%,這在德國DAX30指標股中,可是從來沒有過的(大眾股價記入DAX指數)。由此可見,做空大眾的各大對沖基金已經開始瘋狂起來了,渾然不知滅頂之災正向他們走來。


他們忽略了法蘭克福市場還有一項特殊的交易規則,可以讓人規避上述要約收購的法條。這項規則只存在於期權這種衍生品交易之中,而《證交法》的要約收購法條針對的是現股買賣,衍生品交易不受其約束,所以這項期權交易規則與《證交法》並不衝突。德國的法蘭克福股票交易所也像大部分發達國家的股市一樣,都有期權交易(即Option Right,也叫選擇權),它分為買權和賣權。就買權而言,買方有權在到期日按約定的價格買入股票,賣方則必須履約。所以,持有某隻股票的買權,就等於持有了這隻股票。

重點來了,法蘭克福市場在這方面有一項極特殊的規定,即如果持有買權的一方是以全額現金的方式買入,沒有使用融資,便可自行決定何時公佈期權倉位,而不管其已經持有了該公司多少股份。保時捷正是利用了這項規則,將空方軋到了萬劫不復的境地。

保時捷在持有大眾的股份比例達到42.6%之後,便不再買入現股,改為持有大眾期權的買權,而且是全額用現金買入。根據上述交易規則,保時捷可以不公佈這部分倉位,當然它也的確沒公佈。於是,空方便一直以為保時捷的大眾倉位仍然只有42.6%,這距離控股所要求的75%還遠著呢。

殊不知,保時捷早已悄悄鎖定了31.5%的流通股買權,加上已經持有的42.6%現股,其實際倉位已達到了74.1%,加上那不能流通的20.1%的官股,此時市面上可交易的大眾股票已經只剩5.8%了。而此時大眾的空單總量已高達流通盤的13%(融券比),這相當於總股本的10.4%,也就是說,可流通的股票數量已經少於融券總量,即便剩下的股票全部讓空頭們買走,他們也軋不平賬戶,因為還有4.6%的股票不知上哪去淘換呢。至此,軋空局面已完全成形,而空頭們還蒙在鼓裡。

這是一種極端狀態的軋空。由於法蘭克福市場不可以無券放空,一旦股價高於空方成本,而空方手中又無券追加,就只能回補空單、認賠離場。可是,如果能交易的股票少於空單總量,理論上股價便可以飆到無限高,因為空頭下單之後,不像多頭可以選擇行權或不行權,空頭只有履約交割的義務,一旦被軋,即使股價再高也要虧錢買股、全數繳回。所以,在類似法蘭克福這樣不能無券放空的市場,融券空頭的風險可以是無限大的。


此時,那些放空大眾的對沖基金就被置於這巨大的風險之中而不自知。保時捷巧妙地利用了期權交易的特殊規則,成功地把自己從明處轉到了暗處,在只有它自己才知道市面上可交易的大眾股票還剩多少的情況下,它只需根據每天大眾股票融券比數據的變化,就能知道軋空在哪一天形成。這時主動權已經完全掌握在保時捷手中,它可以任意選擇出手的時機。

2008年10月23日,大眾的融券比達到了最高峰13%,保時捷把出手的時機選在了三天后的10月26號,這天是星期天,股市不交易,誰也無法搶先採取動作。當保時捷的發言人對外公佈持有大眾的總倉位(包括買權倉位)時,估計所有參與“空眾”的基金經理們都覺得這是他們一生中最難過的一個週末,想必每個人都會徹夜難眠,因為他們完全可以想像得到第二天開盤後會是怎樣一種景象。

第二天一開盤,法蘭克福市場便爆發史上最大的一波軋空行情,空頭為了平倉,瘋搶那剩餘的5.8%的股票,即使是比當初融券時高幾倍的價格也得忍痛回補。大眾股價在兩天內便從200歐元飆到1005歐元,“空眾”的避險基金這次至少虧損幾十億。這種極端的軋空還差點導致整個市場停擺,最後還是法蘭克福交易所出面,把保時捷和無法平倉的機構叫到一起協商,由保時捷主動釋出5%的股票讓空頭平倉,大眾股票的交易才得以恢復正常。

不過,股價還是得按那個時點的行情價算,也就是說:“給機會讓你們平倉就不錯了,出點兒血吧,各位!”

據說,好多年過六旬的老基金經理,是流著眼淚敲單回補認賠離場的,這是他們一生遭遇的最大敗績,估計從此再無翻身之可能。此事與麥道夫欺詐案,是這波金融危機中唯二的造成了基金經理自殺的事件,所以也引起了德國監管當局的調查。但保時捷毫無違規之處,虧損者們在美國的起訴,也被曼哈頓法官駁回,其實它只是合理利用了規則而已。

瑞幸IPO在即:劍指星巴克還是下一個小黃車?


在中國這樣一個以茶飲為主導文化的國家打造咖啡創業公司,而你的對手是又一個已經進入市場超過20年的全球行業領軍者,你會如何設計菜單,安排佈局?

這無疑也是瑞幸咖啡所最為關注的問題,這個年僅一歲半的互聯網新貴如今距離登陸納斯達克僅一步之遙。

在完成上一輪的融資後,瑞幸咖啡的總估值已經超過20億美元,而本週五的IPO瑞幸將股票發行定價於15至17美元之間,以此範圍的上限計算,屆時的瑞幸估值將達40億美元。

在如此迅猛的成長速度之下,市場的評價呈現出明顯的兩極分化。支持者認為瑞幸是行業壁壘的打破者,用花樣層出的補貼教育了消費者,甚至可以說是惠及著整個咖啡零售市場;與此同時,也存在著大量質疑的論調,否認這樣的中國式燒錢模式能夠最終成功,認為瑞幸如今的進程無非是在ofo小黃車的老路上重蹈覆轍。

究竟是劍指星巴克,還是成為下一個小黃車?我們不妨一起來從瑞幸提交的長達287頁的申報書中進行一番數據梳理。

如果用幾個核心關鍵詞概括2017年以來瑞幸的爆發過程,無非就是:多、快、好、省。

店鋪多
首先,瑞幸咖啡的拓張速度之快著實令人驚訝。瑞幸咖啡自成立起發展異常迅猛,截至三月底,已擁有了2370家店鋪,累計交易客戶數達1687萬人次,2018年銷售咖啡9000萬杯,店鋪數量和咖啡銷量雙雙佔據全國第二,要知道,就連進駐中國已經19年的星巴克,如今也才開設了3400家門店而已。

圖片來源:statista

如果一切按照計劃進行,瑞幸將會在2019年的剩餘時間內以每三個半小時開設一家新店,最晚到今年底,其門店數量就將會超過星巴克。

融資快
驚人的店鋪擴張速度需要源源不斷的現金流支撐,因此在融資方面,瑞幸也是一刻都不曾懈怠。 2018年7月,瑞幸咖啡宣布完成2億美元A輪融資,投後估值10億美元,躋身獨角獸行列,而這距離瑞幸咖啡第一家門店開業還不到一年的時間。

圖片來源:Crunchbase News

2018年12月,瑞幸咖啡宣布完成2億美元B輪融資,投後估值22億美元。 2019年4月,瑞幸咖啡獲得1.5億美元的新投資,其中貝萊德(BlackRock)所管理的私募基金投資1.25億美元,瑞幸咖啡投後估值29億美元,這一數據已經超過80 %的A股上市公司。

高頻的融資使得瑞幸咖啡獲得了國內成長最快的獨角獸企業稱號。如果不出意外的話,瑞幸咖啡將刷新拼多多和趣頭條的歷史,創造國內企業18個月上市的最快記錄。

模式好
有人說瑞幸咖啡是乘了“新零售”的東風,倒不如說是瑞幸咖啡摸清了“新零售”的打法,從精準的線下線上廣告投放,到利用互聯網提升消費體驗,瑞幸咖啡能夠如此快速地進入上市通道,其能力可見一斑。

羅振宇之前說過一句話:“新零售之戰的本質,是一場效率的戰爭。”

如果仔細觀察,就會發現咖啡新零售跟傳統咖啡店最大的區別就是核心場景變了——從“人找咖啡”到“咖啡找人”。也就是說,咖啡新零售不再是以商家店面為核心,為用戶提供一個消費場景,而是以用戶為核心,把貨與場送上門,在用戶周邊搭建消費場景。
所以,這個“小藍杯”從電梯間裡的廣告中一躍而出,出現在辦公室、寫字樓、校園、故宮、機場、車站……場景的變化帶來不同的運營以及成本投入的變化。

值得注意的是,在目前的2000餘家瑞幸實體店中,有90%以上是座位有限的外帶店,從這一點來說凸顯出了其與星巴克戰略的差異性。


一年半來,閃電般的“瑞幸速度”恰恰證明了:按照按星巴克式繁華地點大店的老路子開實體店是打不過市場老玩家的,以完全不同於以往咖啡行業的全套商業邏輯才是理解瑞幸的關鍵。

任何一個品類最大的敵人都是行業的“質變”,國內咖啡行業多年沈悶,目前出現的真正的質變,幕後推動者是瑞幸。

用戶省
除了將資金用於店鋪擴張外,瑞幸的另一巨大開銷就在於用戶補貼和廣告投放。對於用戶而言,最直觀的感受莫過於頻率極高的優惠活動,無論是新用戶首杯免費,還是日常發放的優惠券,都在很大程度上為瑞幸吸引了數量巨大的新鮮客源。


然而如此方式所造成的過高成本,同樣也是飽受質疑。畢竟在一系列耀眼的成績單後,依然是2018年全年淨虧損15.98億元的現實情況。如此燒錢模式,究竟能否燒出個商業英雄,還是最終落得個引火燒身?

燒錢模式究竟是不是無底洞?

我們不妨來算一筆賬,瑞幸燒錢的最大階段是什麼時候?

沒錯,就是是在冷啟動、擴張經營的早期,那時的瑞幸,還是一個名不見經傳的小藍杯,要想撼動星巴克這個百年巨頭,不動真格的只能是隔靴搔癢。

於是,瑞幸通過大幅補貼、社交裂變的玩法,並在分眾傳媒平台上砸了數億元的廣告,這才讓它變成了——年輕人的第一杯咖啡。
在項目初始階段,獲客成本高是必然的,然而根據本次招股書的數據,瑞幸咖啡的獲客成本在大幅下降。

瑞幸咖啡的補貼等促銷費用都統計到銷售營銷成本中,從3Q18和1Q19的數據對比看,去年三季度,瑞幸咖啡的市場費用2.25億,而2019年第一季度,市場費用下降到1.68億,但營收卻從2.41億元提升到4.79億元,市場費用下降,營收卻幾乎翻倍,這樣一來瑞幸咖啡的虧損問題也就見仁見智了。

圖片來源:《財經》雜誌

同時我們會發現營銷成本的下降,並沒有阻礙用戶增長。

2018年第四季度,瑞幸咖啡的新增用戶為650萬人,2019年第一季度,新增用戶為430萬人。招股書顯示,截止3月31日,瑞幸用戶達到了1687萬,月均活躍用戶達到440萬,新消費用戶仍然保持著較快速度的增長。

如此燒錢有沒有效果?
從營收上看,瑞幸咖啡2018年Q1營收1300萬元,2019年Q1營收4.78億元,增長了35.8倍。 35倍的增長說明了,瑞幸前期燒掉的錢並沒有白燒,而是開始產生正向效應。

這裡要強調的是,在移動互聯網時代,存在著一個特別強大的價值錨:高頻。

我們常說,高頻打低頻,說的就是這個道理。高頻消費的產品,對低頻消費有天然的壓制力。瑞幸的累積交易客戶超過1680萬,而2018年客戶的複購率就高達54%。


顯然,通過大量的門店,前期巨額的廣告投入和補貼,瑞幸咖啡已經在消費者中形成了一定的品牌認知,通過口碑傳播和自然獲客的比例越來越高。

而用戶的口碑引爆後,就會成為產品天然的放大器——如果按照瑞幸賣出多少杯咖啡來計算的話,瑞幸已經是中國的第二大咖啡公司了。

瑞幸咖啡≠小黃車
單從融資規模和頻率來看,似乎大家總會把瑞幸和幾年前的共享單車聯繫在一起。然而可以確定的是,瑞幸咖啡的商業模式截然不同於小黃車。

初創企業如果要想要做大必然需要擴大規模。而隨著規模的擴大,邊際成本不能有效降低的規模不經濟商業模式最終通常難以成功。

共享單車就是最好的例子。據媒體披露,共享單車單次調度費在3元左右,遠超單次0.5元左右的收入。這意味著共享單車每騎一次,公司就要虧損2.5元。規模越大,用戶越多,虧損也就越大。

如果考慮到共享單車規模越大,損毀率越高等因素,共享單車企業每使用一次,實際的虧損額還會更高。這是共享單車在短短幾年燒掉了數百億美金的核心原因,再多的錢也填不滿這個無底洞。

而瑞幸咖啡和共享單車最大的不同是,瑞幸咖啡是規模經濟。


行業數據顯示,每杯咖啡的原材料和包裝等直接成本為5元左右。

即使在瑞幸咖啡通過大力補貼用戶進行擴張的2018年,招股書顯示其2018年全年單杯均價為8.74元,每賣出一杯依然還有接近4元左右的直接毛利空間。

考慮到中國市場的咖啡消費單價天花板是以星巴克30元/杯的均價作為錨點價格,在與星巴克咖啡品質相差無幾並且配送更加便利的情況下,瑞幸咖啡如果恢復均價24元/杯,價格優勢依然會非常明顯。

這時候瑞幸咖啡的每杯的直接毛利將高達近20元,直接毛利將提升約4倍。

規模越大,瑞幸咖啡的直接毛利越大。

目前來看,作為行業破局者,瑞幸的核心難題在於如何兼顧高品質,高性價比和高便利性,這並非易事。當資本催化進入尾聲階
段,瑞幸迫切的需要培養出足夠的用戶粘性,建立起可持續的盈利模式,挖掘出足夠的利潤空間。

對於消費者而言,我們同樣也不希望看到資本套現後空留一地雞毛。

上市對於瑞幸而言只會是一個新的起點,未來仍然面臨著嚴峻的挑戰。無論如何,瑞幸的命運都會在明晚交由美股市場檢驗,e投睿eToro平台也將會在月底上線瑞幸公司股票,具體信息請關注官方公告。

所以,你看好瑞幸咖啡的未來嗎?

亞馬遜,谷歌,臉書的生意經

當人們還在為亞馬遜離開中國唏噓不已的時候,它的信貸業務已在中國悄然登陸。中美縱有貿易摩擦,谷歌華為卻在人工智能領域牽手合作。數據醜聞的危機下,Facebook正在區塊鍊及臉書幣項目中加大投入。科技巨頭們的生意經一直倍受資本市場的關注。

作為世界矚目的科技巨頭,這些公司又有哪些因素是影響其發展的呢?我們接著往下看。

人力方面:
Facebook:權力的遊戲

提到Facebook我們也許都只會想到CEO扎克伯格一個人,但實際上這家用戶量超過22億的社交網絡巨頭是由一個巨大的人際網絡組成。在這家公司的金字塔頂端也是將星雲集, 這幾乎可以完胜好萊塢任意的一幕幕關於政治權謀的劇目,當下它的董事成員都是當下最有權勢的幾個熱門人物。

下圖我們可以發現圖中心是Mark Zuckerber(以下稱為扎克伯格),他由董事會成員包圍。市場現在都在討論扎克伯格是獨裁者,因為Facebook是雙重股權結構,A類股票放於市場交易,B類股票只面向內部員工提供,每一股擁有10個投票權。而扎克伯格擁有大量的B類股票,獨攬60%的投票權。現在此舉被很多人不滿,甚至有人直言現在是結束Facebook雙重股權的時候了。股東也幾次“逼官”,要求他推位。


Sheryl Sandberg是首席運營官和董事,也是唯一一位女性董事。她主要控制與小企業,廣告,全球運營,營銷,遊戲銷售等相關業務。值得一提的是她目前是美國財政部參謀長,她代表的是以為在商界非常有影響力的公務員。

Marc Andreessen是權力的紐帶,他是紮克伯格在FB最親密的董事會成員之一,他也是矽谷最具影響力的風險投資合夥人之一,與此同時他也是eBay的董事會成員。他目前是Facebook的二級管理人員。

Peter Thiel是代理和分析師,此人是矽谷最有影響力的人物之一,同時他還是美國總統特朗普的科技顧問。也是FB管理委員會與政治和政黨的第二大紐帶。

Erskine Bowles是紮克伯格最親密的內圈,他也是白宮的參謀長,並且是國家財政責任與改革委員會的聯合主席。他主要代表金融,技術和IT產業與政治和民主黨的聯繫。


這些名人政客在Facebook組成了一個複雜而又堅硬的人際網絡,玩得也是權利的遊戲。

再講Facebook的企業文化,他們推崇的是黑客文化,在2012年5月Facebook在納斯達克成功敲鐘上市的時候,慶祝方式就是舉辦了一場黑客馬拉松。也是因為對於高科技的熱衷和痴迷讓這家起源於宿舍的公司日益強大。但是在這些積極影響的背後,也因為對技術的過分推崇也隱現了很多暗石下的危機。但是對待員工方面Facebook做的是非常良心的。免費三餐和零食、內配醫生理療師、專屬名字會議室等人性化辦公都是很讓人羨慕的。


谷歌:以人為本
在谷歌的金字塔尖也從不缺牛逼的人物,但是對於谷歌的人力方面更值一提的是谷歌對於人才的愛惜。谷歌每年都在將員工數量翻上一倍, 現在則以每週超過100名員工的速度引進人才並且確信自己的員工都是最好的,

自2003年以來, 谷歌一直在內部實行“70-20-10”的原則:將70%的力量投入核心業務, 20%的力量投入相關業務,10%的力量放在探索業務。因為對員工的重視,谷歌一直貫徹著100英尺內必有食物‘的原則,成為了矽谷唯一一家用期權招聘廚師的公司。多年來,谷歌每天為所有員工提供免費的三餐,以及免費的醫療、洗衣、美髮、按摩、體育娛樂等服務。

以人為本,谷歌的使命可以說是一種道德目標,從人的需要出發,整合全球信息,使人人都能訪問並從中受益。

亞馬遜:精英模式
去年,當特朗普宣布正式簽署了針對中國的貿易戰的時候, 亞馬遜的中國賣家的心態是很焦慮的。當2019年5月10日,美方確定了會對2000億美元中國輸美商品加徵的關稅從10%上調至25%時,在亞馬遜的中國賣家就遇到了世紀難題,如何解決庫存問題?如果再在當地取得價格優勢?亞馬遜的存儲費, 物流費是否都會成為亞馬遜現在所面臨的現金流損失和未知企業的報廢?

在人力方面,亞馬遜的缺乏本地化的精英戰略,是讓他吃了虧的。中國一直有句古語叫做“一方水土養一方人”。在美國的文化下,亞馬遜可以從一家線上書店成長為世界最大的電商巨擘,但是適合美國的文化卻不一定適合中國。亞馬遜來到中國後,不給華人管理層足夠的權限,任何事情需要跟總部或者在華美國精英匯報和商量。所以導致在早期與國內電商競爭,不打價格戰,曾認為會打壞電商生態,沒有意識到中國消費者對價格敏感。歐美網站風格目的性強簡約,而中國人比較愛逛,其網站沒有迎合中國消費者。

再加上出台新產品服務審批流程多,缺少靈活性,單純的複制亞馬遜在西方成功的經驗,只是讓總部的老闆滿意而沒有讓客戶滿意。在本土電商巨頭阿里、京東的夾擊之下,其國內電商市場份額也節節敗退,從2008年15.4%掉到不足1%。人力方面亞馬遜像極了一個牽線木偶,連接木偶的線依然遠隔萬里拴在美國總部的手上。導致本土其戰略節節敗退。

業務方面:
谷歌、Facebook和亞馬遜這三大巨頭在各自領域都是一家獨大,但是業務風格卻是迥異不一。

探索型企業亞馬遜
作為第一家坐上萬億寶座公司的亞馬遜,探索是他一直保持的業務精神。亞馬遜電商是整個亞馬遜體系的核心載體,通過“客戶第一”和“關注長期價值”的經營戰略亞馬遜將其電商網站做到了全球最大。根據市場研究機構eMarketer的數據,亞馬遜在2018年以47%的市場份額保持著其在美國電商市場的主導地位,排在他後面的eBay沃爾瑪都僅有6.1%和4.6%。

數據來源:eMarkter

但對於善於探索的亞馬遜來說除了電商,他也是雲計算(AWS)市場的領跑者。受益於雲計算市場需求的持續擴大,亞馬遜AWS在今年一季度保持了41.4%的同比增長。目前市場份額51.8%稱霸全球。並且也是目前美國國防部100億美元雲計算項目的最有希望中標企業。

數據來源:eMarkter

挑戰型企業谷歌
如果說亞馬遜是一隻獅子,那谷歌絕對是一隻獵豹。在搜索引擎、安卓系統、用戶數量都具有壟斷地位的谷歌。在對於挑戰人類極限這條路上似乎從來沒有停下過腳步。這一點完全可以通過谷歌對於自己通過壟斷獲取的巨大財富的利用方式得到體現。谷歌將其壟斷地位所帶來的超額利潤投入到了N個不著邊際,且根本看不到短期商業化前景的項目中去了。抗衰老的生命科技公司,自動駕駛,覆蓋全球每個角落的網絡,人工智能等N個不知道谷歌在搞什麼的腦洞項目。


但是在雲計算這一塊谷歌是失策的,原本拿著一手好牌,但是因為錯過了最佳時機,目前在這塊市場只能委居第三。所以雖然谷歌在技術上常常為人稱道,但是技術在根本問題上不能很快換來營收、利潤以及市場份額。目前的谷歌是已經走上了多元化的道路,但是在短期內還需“吃老本”,靠其廣告業務支撐公司繼續發展。

保守型企業Facebook
在財務管理方面,相對於谷歌Facebook就要保守多了。大家都知道現在Facebook的CEO扎克伯爾因為獨裁問題面臨了很多麻煩。但這也是可以直接反射出其公司現在在戰略方面是相對保守的。在變大變強的紮克伯格做的第一件事件就是成立慈善機構,並將其持有的臉書股份幾乎全部裝了進去。儘管此舉能為公司帶來良好的聲譽以及一些稅務上的豁免,但這對公司的進一步擴張發展的影響存在爭議。 Facebook通過其用戶量佔世界人口1/3左右的絕對壟斷優勢獲得的超額利潤最終並沒有轉化成創新和競爭的動力。

廣告業務競爭
在數字廣告業務上Facebook和谷歌是雙頭壟斷,一個用戶量佔據全球近1/3人口,一個旗下隨便一款產品丟出來都是10億以上用戶級別,市場佔額分別是38%和21% 。但是現在亞馬遜作為這個“戰場”的攪局者,現在也是一股不容忽視的力量。

近年來谷歌和Facebook這兩個數字廣告巨頭也一直處於爭議當中。谷歌旗下的Youtube因為極端主義視頻,傳播低俗圖片評論屢次遭到廣告主的抵制。 Facebook也遭受了類似問題。此前因為劍橋數據分析醜聞陷入困境。最近又因為新西蘭恐襲槍手直播備受譴責。這也給對數字廣告業務虎視眈眈的亞馬遜創造了機會。根據eMarketer的數據分析,谷歌搜索廣告預計今年將增長17%,達到400億美元。但是隨著亞馬遜的增長,在2020年谷歌的市場份額將會受到威脅。

新興業務,各顯神通

亞馬遜的貸款業務
亞馬遜正在與上海福友商業保險公司展開貸款業務的合作,上海富友的母公司每月處理的業務量超過150億人民幣。這項合作可以幫助亞馬遜滿足中國的監管合規要求。中國市場上的科技巨頭騰訊和阿里也在在線借貸業務上有類似的伙伴。亞馬遜依托自己積累的客戶資源,佈局中國市場的競爭意圖明顯。根據電子商務研究和諮詢公司Marketplace Pulse的最新報告,亞馬遜上超過40%的暢銷商家現在都在中國,比2016年翻了一倍多,幫助他們獲得資金可以進一步促進他們的成長,亞馬遜自身的貸款業務也會迅速擴張,從而構建雙贏。

谷歌的創新樞紐平台
谷歌在一些新興業務中也也在尋求與華為等中國企業建立一些戰略夥伴關係。比如華為的一款新產品Track AI, 使用的是谷歌的一套人工智能軟件工具TensorFlow。該產品可以幫助“未經訓練的專業人員”檢測眼疾。人工智能是兩家公司共同投資的領域。醫療診斷則是圖像識別軟件最成熟的領域之一,前景廣闊。谷歌的平台核心就是一個創新樞紐。不同的第三方可以到谷歌訪問, 開發出融合了谷歌功能元素的新型應用產品, 同時向用戶測試和營銷其產品。谷歌致力於和第三方創新者, 用戶和廣告商之間積極互動, 因此良性循環。谷歌廣告客戶合作的創意團隊也在為華為提供營銷服務。谷歌員工有20%的自由時間做自己的事情, 這也是創新的源泉。谷歌將近一半的創新都是在這20%的時間下創造的。

Facebook 的臉書幣項目
自從去年12月以來,Facebook一直在研發基於區塊鏈技術的數字貨幣。這類貨幣被將應用於臉書旗下的WhatsApp(類似微信)聊天工具中,可以以美元或者其他穩定的貨幣計價又可以叫做穩定幣。它比傳統的數字貨幣比如比特幣有一個更加可預測的價值。目前微信錢包可以隨時隨地進行提現並進行日常支付,比如交水電費、買菜等等。如果facebook能使自己開發的穩定幣在其27億的用戶中成功推廣使用,那電子支付領域將迎來一次新的革新。尤其是在跨境匯款方面,臉書的客戶分佈高度全球化,這可以幫助在異國他鄉工作的用戶解決匯款中時間長,手續費高等問題。

圖片來源:Finance Magnates

在技術創新的潮流中,谷歌,Facebook,亞馬遜各領風騷,你看好哪一個?

上市兩天跌近20%, Uber給美股IPO市場當頭一棒


美國市場份額最大的網約車巨頭Uber上週五在紐交所上市,一舉創下美股市場今年以來規模最大IPO、繼2014年阿里巴巴以來美股最大規模IPO和自2007年Facebook以來市值規模最大IPO等多項紀錄。可惜的是,其上市以來的股價表現卻並不盡如人意。

股價暴跌引發CEO致信
上市首日,發揮“失常”的Uber(美股代碼:UBER)收跌7.62%,股價從發行價的45美元來到41.57美元,市值也跌破700億美元;上市後的第二個交易日,即5月13日週一,Uber越跌越狠,盤中最低觸及37.08美元,最終收跌10.75%。

圖片來源:e投睿eToro數據截止2019年5月14日

兩日下來,Uber股價已經跌去17.5%。壓力之下,Uber CEO Dara Khosrowshahi發出員工信,稱Uber上市後股價表現不如預期,但公司擁有所需的所有資金,可以提高利潤。而市場情緒最終將改善,股價也將上漲。

“每隻股票的估值都是基於公司預期在其生命週期內產生的預計未來現金流量/利潤。我們的未來有很多可能性都是高利潤和有價值的,當然有些可能性下不那麼好。在市場情緒消極的情況下,悲觀的聲音越來越大,樂觀的聲音回落。

請記住,Facebook和亞馬遜上市後的交易對於這些公司來說非常困難。看看他們從那以後取得的成果。

我們的道路將是一樣的。情緒不會在一夜之間發生變化,我預計未來幾個月公共市場將會出現艱難。但是,我們擁有所需的所有資金,以展示提高利潤率和利潤。隨著市場看到證據,情緒將會改善,隨著情緒的改善,股價將跟隨。我們無法控制時間,但我們將能夠控制結果。”

從股價的角度出發,如果Uber跌破35美元,那就意味著更多的問題將開始出現。公司的股價下跌反映出投資者對網約車市場規模、Uber在食品和包裹配送方面的執行能力及其進軍無人駕駛汽車市場的努力持懷疑態度。

Uber的同類競爭對手Lyft(美股代碼:LYFT)儘管股價 “先揚後抑”,不過現在也已較發行價跌去33%。

圖片來源:e投睿eToro數據截止2019年5月14日

除開兩家網約車巨頭,其他公司股價表現算是不錯,Pinterest已較發行價上漲了40%,Zoom的股價約為發行價的兩倍。不過,作為名聲最響的一家獨角獸企業,Uber在上市後的糟糕表現有可能令市場熱情受挫。

美國失業率這麼低,如何留住司機
當然,不可否認的是,Uber上市時,發行價、市值和開盤價均低於此前預期,與市場大環境不佳息息相關。但這與公司自身的狀況也逃不開關係,對於眼下的Uber和Lyft來說,平台上司機的流失是一個無法避開的困境。

本月早些時候,美國的Uber和Lyft司機曾爆發一場罷工行動,要求上述公司為他們提供更高的薪酬和更好的工作保障。而在他們舉行這場罷工之前,就已經不斷有司機退出Uber和Lyft平台。


一方面,網約車司機不滿於現有的薪資狀況,另一方面,美國的失業率日漸降低,如今已達到歷史最低水平。這意味著即便司機們不再為網約車平台開車,他們似乎也能在其他領域找到收入更高、福利待遇更好的工作機會。

隨著網約車的熱潮席捲全球,“零工經濟(Gig Economy)”成為了美國越來越火爆的概念。勞動者越來越多地傾向於成為自由職業者,用“打零工”來取代一份固定的工作,從而補貼生活開支。他們可以很快地獲得一份工作,也可以很快地辭職跳槽。

眼下,美國就業市場也十分吃緊,這使得自由職業者有更大的可能性找到一份好工作。截至3月31日,美國空缺職位數已經連續第13個月超過失業人口,二者之間差值達160萬人。這意味著目前仍有約160萬個就業崗位等待人員補充。


在這樣的背景下,許多行業都面臨著超高的僱員流動性。

據華爾街日報報導,美國快餐業在2017年的僱員流動率高達150%,在一些公司中,這一比率甚至高達500%。

很多企業為了留住員工而作出努力,亞馬遜曾在去年將員工的最低時薪提升到15美元,Target、Costco等百貨公司也在嘗試提高員工工資,以留住現有員工,因為他們隨時都有可能找到一份收入更高的新工作。對於仍在連續虧損的Uber和Lyft來說,似乎很難效仿。

零工經濟的代表企業很大程度上是2008年經濟危機的產物,而在勞動力市場吃緊的當下,能夠推動這些企業繼續增長的動力已經減弱,那些起初大量注入的風險投資眼下也正在尋找退出的機會。

而在Uber之後,今年的美股市場還將迎來成立9年的Wework, 成立10年的Slack,成立11年的Airbnb等矽谷明星超級獨角獸。 Uber的首日表現,給後續公司估值蒙上陰雲。


除此之外,在國內異常火熱的“小藍杯”瑞幸咖啡已如期展開線下路演活動,預計將會在本週五(17日)正式在納斯達克交易所掛牌上市;另外我們同樣熟悉的國內直播巨頭,由騰訊投資的鬥魚受美股近期形勢影響目前推遲了具體的敲鐘日期。

騰訊手游變現記:當“吃雞”變成了“維和”

在“吃雞”遊戲品類的變現路上,騰訊雖然會遲到,但從不缺席。

只不過在非常時期可能需要非常手段。

畫風更符合“核心價值觀”
5月7日晚間,陸續有玩家在社交網絡發布消息稱,騰訊旗下已過審遊戲《和平精英》測試服務器安卓端已開啟,用騰訊社交賬號體系登陸後,繼承了《絕地求生:刺激戰場》的遊戲數據。此外,除了遊戲的世界觀不太一樣,《和平精英》的美術、UI都與《絕地求生:刺激戰場》極為相似。

從相關遊戲截圖可以看到,《和平精英》載入界面中,文號、出版物號、粵網文號、網絡出版服務許可證號一應俱全,文號與出版物號也與一個月前下發的第12批遊戲版號中《和平精英》對應。


而今日,和平精英官方微博也發布了公告表示遊戲正式公測,預計將於15:00分批開放登錄。

據測試,《和平精英》會把包括好友在內的賬號信息,通過數據轉換,在《刺激戰場》中獲得的等級,軍銜,金幣等虛擬物品都有完美復現;用QQ登陸《和平精英》後發現自己在《刺激戰場》所獲得服裝、等級也均被保留,區別就是可以氪金買衣服了。


對比《絕地求生:刺激戰場》,從遊戲名稱到世界觀設定,《和平精英》已經在文案方面進行了較大改動。後者的遊戲世界觀被設定為反恐背景,玩家在遊戲中能看到國產重型軍用運輸機運20、殲-20戰鬥機、殲-10戰鬥機、武直-10、空警-500預警機等身影。

此外,《和平精英》遊戲截圖中還有“中國空軍招飛”字樣,在一款商業公司的遊戲產品中出現國家軍隊機構宣傳廣告,同樣是前所未有的。


並且,當玩家在遊戲中被模擬子彈擊中,不再產生任何飛濺液體,也不會出現倒地等動作,而是在揮手拜拜後,安然退出競技,這和此前流傳審核標準一致。

除此之外,部分年齡未滿16歲的玩家在登錄《和平精英》體驗服時,還收到了“騰訊健康系統”的公告提醒,不能登錄遊戲。也就意味著《和平精英》將成為中國遊戲史上首款試運行“16+”的遊戲。

“吃雞”類游戲的瓶頸期
實際上在《和平精英》4月初獲得版號前,騰訊遊戲內部大多數人都沒聽說過這個產品,甚至連內測都沒做過,可以說除了項目組之外幾乎無人得知,保密程度很高。即便是在騰訊這麼多年的遊戲產品史上,這是非常罕見的。

《和平精英》這四個字最早出現在人們視野,還是在廣電總局於4月10日公佈的第十二批遊戲版號中,它是騰訊過審的第五款遊戲。在此之前,這款遊戲幾乎完全不為業內人士所知。


《絕地求生:刺激戰場》上線一年多的時間以來,中國遊戲行業遭遇了長達9個月的版號審批停滯,這是即便作為全球遊戲收入最高公司的騰訊也無法預知的黑天鵝事件。

去年十月,騰訊股價受因遊戲板塊的影響一度暴跌至270港元以下,公司市值縮水明顯。在彼時公佈的2018胡潤百富榜名單中,騰訊掌門人馬化騰的排名十三年來首次掉落至第3。面對股價的持續下跌,騰訊實施了史上最長時間的連續回購股份行動。

時至今日,國內游戲市場開始逐漸轉暖,對於遊戲版號的審批也開始逐漸放開。

圖片來源:QuestMobile

無論如何,騰訊可以說依然穩坐著PC端和手游行業的第一交椅。

完美的變現替代品
但目前來看,《絕地求生:刺激戰場》仍然是一款用戶量和資源消耗量都非常大的頂級手游,它的變現需求尤為迫切。
根據Questmobile的數據,在2019年2月,《刺激戰場》是中國月活第一、日活第二的遊戲。其月活為1.86億,日活為6924萬,相較之下,《王者榮耀》月活為1.85億,日活為8151萬。

圖片來源:QuestMobile

《絕地求生:刺激戰場》與《絕地求生:全民出擊》是騰訊遊戲與韓國PUBG公司達成國服代理合作後,由光子和天美兩大工作室群分別開發、賽馬競爭的兩款同類產品。後《刺激戰場》勝出,《全民出擊》被合併,PUBG的正版代理權落到光子手中。

雖然騰訊官方仍然沒有公開宣布,但種種跡象加此前傳聞顯示,已過審的《和平精英》很可能就是《絕地求生:刺激戰場》得以商業化變現的殼。在“吃雞”遊戲品類的變現路上,騰訊雖然會遲到,但從不缺席。

根據研究機構預測,《和平精英》早期或釋放大量玩家充值需求,保守估計首月月流水或破15億人民幣,穩定期月流水約在8億人民幣,年化流水過100億人民幣。如能在7月上線,或為2019年來60億人民幣流水。考慮攤銷後,淨利潤或達到20億人民幣以上。
首此消息影響,騰訊控股(港股代碼:0700.HK)盤初由跌轉漲直線拉升,盤中漲幅一度擴大至2.6%以上。

圖片來源:e投睿eToro數據截止2019年5月8日

無論如何,對於遊戲玩家而言,此次的產品更替在“吃雞”遊戲的本質上並沒有完全改變,只是在日後與好友開黑時,或許你得改口問上一句:嘿,今天要一起“維和”嗎?

流血上市的Uber最終沒能為網約車正名


Uber完成了上市,卻沒能在低迷的美股市場成功喚起投資者的信心。

儘管估值一降再降,Uber(美股代碼:UBER)的股價卻在IPO首日開盤即破發,41.57美元的收盤價較45美元的發行價下跌7.62%。

圖片來源:e投睿eToro數據截至2019年5月12日

2018年12月,Uber提交招股書時,投行給出的估值一度達到1200億美元,而IPO首日收盤時,Uber的市值僅為697.11億美元,略高於2016年時的估值。這也意味著,Uber的後期投資者中,多數並未獲得預期的收益。

Uber CEO Khosrowshahi 在接受外媒採訪時表示,“成功上市就是穩定的股價,比票面價值高一點,但5到10年後回頭看穩定才算成功,短期內無法判斷。”

目前來看,Uber 上市首日的表現,讓今年最大規模的IPO與後續等待上市的獨角獸們都蒙上了一層陰霾。

後期投資者出現虧損

2010年Uber首輪融資時,First Round Capital僅花50萬美元就獲得了Uber逾5000萬股票。在那之後First Round Capital又繼續加註,共以150 萬美元拿到了Uber近 6600萬股。 2018年,First Round Capital向軟銀出售了部分所持有的Uber股份。
在Uber完成IPO後,First Round Capital所持有的股票價值約26億美元。

作為Uber的大股東,軟銀的收益也較為可觀,但這得益於其趁Uber水逆而投資的時機。

軟銀以77億美元收購Uber約15%股份時,Uber創始人Kalanick因醜聞辭任CEO,新任CEO Khosrowshahi 掌管Uber僅數月時間。據《華爾街日報》報導,軟銀當時給Uber的估值相比上一輪的680億美元少了3成,只有480億美元。

壓低估值入股的軟銀在財報中披露, 其對Uber77億美元的投資實現了38億美元的收益,但並不是所有的後期投資者都能這樣幸運。

沙特公共投資基金就是以680億美元估值入股的後期投資者,其在2016年投資Uber35億美元。以Uber的IPO發行價計算,沙特公共投資基金虧了近 3 億美元。

增速繼續放緩,盈利遙遙無期
2016至2018年,Uber的營收分別為38.45億美元、79.32億美元、112.7美元,增速從106%下滑至42%。在用戶規模方面,2018年的月活增速從上一年的51%下降至33.8%。

Uber在上月底更新後的招股書顯示,其營收增速進一步放緩,2019年Q1的營收增速為20%。

以Uber目前的規模來說,增速放緩倒不見得稀奇,但其也沒能證明,規模越大,就離盈利越近一步。

從Lyft到1400萬日訂單的Uber,再到日訂單2500萬的滴滴,都在不斷虧損的泥潭中。 Lyft去年虧損虧損了 9.113 億美元,過去 3 年合共虧損超過 20 億美元;Uber過去三年總的虧損則超過了100 億美元;滴滴在 2018 年的虧損達到109 億元。

另一方面,Lyft(美股代碼:LYFT)市場份額的增長,中國的美團打車號稱三天在上海拿下1/3的市場,這兩者所上演的小魚從大魚口中奪食的故事,似乎也在說明網約車難有足夠的用戶忠誠度和黏性。

圖片來源:e投睿eToro數據截至2019年5月12日

但目前看來,無論是Uber還是中國的滴滴,都還沒有找到令人信服的商業模式。

從滴滴在中國的實踐來看,網約車這個模式的盈利能還是受到市場的質疑,作為市場最大、最有用戶需求的中國,都很難達到盈利水平,或者說,即使達到了盈利水平,也是整體規模有限,那在其他國家,就更難想像能夠獲得更高的利潤規模。

而且,因為Uber本質上是對本地出租行業有很強衝擊作用,所以,Uber在每個國家的擴張都會遇到非常強的監管壁壘,這也制約了整體營收規模和利潤規模的擴張。

Uber也確實沒能證明網約車是門好生意。其在招股書中坦言,公司在業務上的風險包括激烈市場競爭、費用降低、勞資關係等,公司可能無法實現盈利。

此外,Khosrowshahi 在接受采訪時表示,預計2019年將成為Uber虧損的頂峰。

Uber破發或影響後續上市獨角獸
Uber上市的時間很糟糕,其上市前,納指、標普500指數已連續四個交易日下跌,恐慌指數VIX在周五收於16.04,較上週上漲近25%。

圖片來源:e投睿eToro數據截至2019年5月12日

參考Lyft上市後的股價表現,以及美股市場行情,儘管Uber將估值從1200美元一路下調至IPO發行時的824億美元,以接近招股區間底部的價格上市,但依然出現了開盤即破發的狀況。

作為自2014年阿里巴巴以來最大規模的IPO,Uber上市首日的表現讓投資人的信心撲空,給同樣會在今年上市的WeWork、Airbnb,以及“準中概股”選手瑞幸、鬥魚都蒙上了一層陰影。

畢竟,多年來全球估值最高的創業公司Uber尚且在上市首日破發,美股投資人還能接受多少燒錢換規模的項目?

市場恐慌情緒走高,引發恐慌指數VIX飆升


5月6日,受消息影響,避險情緒瀰漫,全球股市接力下挫。繼A股三大股指跳空低開低走,兩市超一千隻個股跌停後,歐股表現低迷,美股開盤同樣是集體下挫。

傳統上,黃金被視為在不確定時期投資的安全之地,因為當其他資產下滑時,黃金往往會保值。但因股票資產與黃金資產規模上的不匹配,金價受避險需求提振有限。而市場連續的恐慌拋售推動則恐慌指數VIX連番上漲,VIX漲幅一度從早盤的10%擴大至42%。

VIX期貨隔夜飆升,但在美股開盤後,現貨VIX飆升的幅度更大,升破18,至18.759,創下今年1月以來的最高水平,並高於期貨的水平(2019年7月-2020年1月到期期貨價格均低於18),VIX曲線出現倒掛。

圖片來源:ZeroHedge

“恐慌指數”會出現歷史性逼倉嗎?

在中國五一小長假之前,有著“恐慌指數”之稱的VIX期貨不但呈現淨賣空格局,且淨空倉規模之大達到了前所未有的程度。由此引發部分市場人士的疑問:VIX期貨會出現極端的逼倉行情嗎?

美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據顯示,VIX淨空頭達到創紀錄高點。截至4月23日當週,對沖基金和其他大型投機者淨賣空約17.8萬份VIX期貨合約,為2004年有記錄以來的最大賣空規模。


高盛策略師Rocky Fishman在上週五發布的研報中發現了另一個現象:ETP(交易所交易產品)的淨頭寸比以往任何時候都要多,VIX期貨每一個點的風險敞口都接近3億美元。截至目前,TVIX這種以VIX為標的的兩倍槓桿ETN(交易所交易票據)是資管規模最大的一隻ETP,也是迄今為止VIX總敞口最多的一隻。年初至今,該產品累計獲得大約10億美元的資金流入。

Rocky Fishman還稱,VIX期貨相比於標普500指數的貝塔值在3倍左右,加權VIX期貨更是接近16倍,這種頭寸在規模上相當於價值150億美元的標普500指數期貨空頭倉位。若與歷史作對比,則當前的ETP現狀有點像是去年2月美股大幅震盪時的情況。而在當時,對沖基金只是適度做空VIX而已。

在Rocky Fishman看來,最近幾日這種創紀錄的VIX淨空頭頭寸不足以多慮,原因很簡單,就是相關ETP持有創紀錄的多頭倉位而已:期貨市場是一個零和博弈市場,VIX期貨也是如此。 CFTC提供了兩份不同的VIX期貨報告,兩份報告均顯示持倉合計為零,因為多頭投資者的持倉合計是空頭投資者持倉的鏡像。

槓桿基金也就是對沖基金持有的VIX空頭頭寸不斷膨脹,規模大致與ETP發行方的多頭頭寸相當。商業性類別主要是由ETP發行人組成,非商業類別則代表其他所有人(主要是對沖基金等投機者)。

鑑於ETP的VIX期貨倉位處於記錄多倉狀態,其餘的投資者必然處於空倉極端狀態。我們相信,多數VIX期貨空倉都是用於對沖風險的,具有相對價值結構,而不是抱著純粹做空波動性的目的。

也就是說,高盛認為VIX期貨頭寸與ETP持倉淨值這兩者之間的關係是一對一的。

圖片來源:e投睿eToro數據截止2019年5月7日

不過,美國金融博客Zerohedge的文章並不贊成這一點。文章稱:

從理論上來說,Rocky Fishman說的沒錯,屬於商業類別的ETP多頭頭寸能夠抵消非商業性倉位。他錯的地方在於:他假設商業性頭寸都按照定義被歸類於ETP。而過去的很多例子都表明,這不是真的。正相反,VIX期貨與ETF/ETP產品之間的差異與投資者類型有關,首先是機構投資者的流動性偏好,其次是散戶因這類產品的低成本而做出的選擇。

年初至今,做多波動性的產品累計實現27億美元資金流入,這使得追踪VIX的ETP頭寸合計規模達到前所未有的2.55億美元。與此同時,VIX期貨的淨空倉頭寸也觸及紀錄高位。

VIX期貨的倉位與ETP頭寸存在負相關的關係,期貨市場的多頭們主要由散戶組成:高盛策略師沒能看到的是,這一切都與給定頭寸背後的投資者類別有關。一方面,散戶投資者並沒有增加多頭倉位,而機構投資者和對沖基金從未像現在這樣做空VIX,或許這僅僅是因為他們錯過了年初至今的股市反彈,於是現在就爭先恐後地買些什麼東西,而最簡單的辦法就是做空波動性指數VIX。

不過,文章並不否認風險的存在:“有了足夠的空頭倉位,大規模逼倉的風險就會攀升。只不過,與去年由散戶作主力不同,這一次的主力將會是對沖基金。”

此外,“逼倉的發生時間也可能不是現在。”高盛和德意志銀行的策略師都提到了一點:目前並沒有看到去年1月中下旬那種極端情況。 Rocky Fishman表示,雖然當前VIX期權的隱含波動率最近有所上升,但與2017-18區間相比仍不算太高,這表明投資者對當前的倉位並不過分擔憂。

人造肉的市場邏輯:投資新寵還是接盤騙局?


人造肉第一股Beyond Meat受到華爾街追捧,公司股價在上市首日暴漲163%,創下了自 2008 年金融危機以來最佳 IPO 首日表現。然而次日數據顯示,股票又遭受了主要投資者(包括比爾蓋茨在內)的集體拋售。

美國占總人口不到5%的素食主義者能給公司後市的盈利增長帶來多大的動力;行業競爭之激烈,公司又有多少勝算;巨額虧損背後,公司仍計劃持續進行資本支出。人造肉,究竟是投資界新寵,還是一場食品界騙局?

人造肉是什麼?
人造肉按構成分為兩種:一種是植物提取物,一種是乾細胞培育。

從植物中提取蛋白、脂肪,通過再加工製作的口感、味道與動物肉相似食品,均可被稱作人造肉。古老的飲食文化中,大豆作為常用食材幾乎佔領的植物性人造肉全部內容,通俗的講,豆干、素肉也屬於人造肉。這些食品針對“希望滿足肉食慾望的素食主義者”而設計。

另一種人造肉,更具市場潛力:通過動物幹細胞培養出的細胞組織物。簡單來說,就是讓活細胞在營養液里通過生化誘導素進行快速分裂增殖。目前,這種人造肉食已被驗證為可行的方案,只不過量產條件尚未成熟,過高成本的問題亟待解決。


即便細胞培養的人造肉路線可行,發達國家的消費者還是沒有足夠的理由改為依賴這種方式製作的蛋白質來源,人造肉目前主要潛在市場在於大量分散在世界各地的飢餓人口。

人造肉行業蠢蠢欲動
Beyond Meat在納斯達克登錄證明了理論往往超前於市場。根據Beyond Meat的數據顯示,公司預計素食肉產品有望在2500億美元的肉類行業中爭取到350億美元左右的市場份額。

此前,Nielsen的數據顯示,去年一年,超市裡肉類替代品的銷售飆升近20%,至8.78億美元。而Beyond Meat便是利用這一需求,提供類似牛肉的素食肉。

華爾街的一些投資者認為,由於對健康、動物以及環境保護的考慮,很多消費者都在尋求更多肉類替代品,人造肉行業料將在更加註重健康和環保的時代,成為一個巨大的投資風口。

不過,這一快速膨脹的市場也正在吸引越來越多的玩家入場。 Beyond Meat的競爭對手甚至還包括傳統肉類公司,例如嘉吉、荷美食品公司、JBS、泰森食品公司(美股代碼:TSN)和史密斯菲爾德所有者萬洲國際等巨頭。

圖片來源:e投睿eToro數據截止2019年5月6日

人外有人,天外有天,人造肉行業不止一個Beyond Meat,在這家公司超好的IPO表現背後,還有一個更大的環保肉王國正在蠢蠢欲動。這家公司叫做Impossible Foods,它是Beyond Meat的一大主要競爭對手,與後者相比,它擁有著更大的融資規模、更廣的銷路,甚至還有更優越的菜單。

資料顯示,Impossible Foods目前融資規模達到3.875億美元,淡馬錫控股、三一資本、比爾蓋茨等14名個人及機構投資者註資。即便是在納斯達克市場獲得金融危機以來最牛IPO表現的Beyond Meat,其上市前的融資規模也僅為1.22億美元——Impossible Foods足足是它的三倍。


與此同時,一些老牌食品公司也正在磨拳霍霍。雀巢公司就推出了一種以植物為基礎的超級漢堡(Awesome Burger),目前在麥當勞的德國門店有售。此前,宜家也計劃開始向消費者出售素食肉丸。

至今虧損仍在擴大
另外一個值得注意的問題是,Beyond Meat目前仍然處於虧損狀態。根據公司公佈的數據顯示,2018年前九個月,公司虧損為2240萬美元,僅略低於上一年同期的2340萬美元。同時,該公司2017年的虧損達到了3040萬美元,超過了2016年的2410萬美元虧損。


而且,Beyond Meat此前表示,公司預計未來仍會大幅增加運營和資本支出,繼續投資以增加客戶群、供應商網絡和聯合製造合作夥伴,同時,擴展營銷渠道,投資分銷和製造設施,僱用額外的員工,以及提高技術和生產能力。

與此同時,Impossible Foods也正在面臨一些“甜蜜的負擔”。本月早些時候,由於和漢堡王擴大合作,Impossible Foods的人造肉產品的需求增加了一倍有餘,面臨著較為嚴重的供應緊張。

這在一定程度上影響了該公司的產品銷售。一些用完Impossible漢堡肉的餐廳正在轉而選擇Beyond漢堡肉作為替代品。而Beyond Meat已在2017年至2018年經歷過了供給短缺的困境。當時,該公司擴建工廠並擴招員工,成功度過了這一階段,這也是Impossible Foods現在正在嘗試進行的工作。

投資者熱愛的人造肉,消費者會買單嗎?
關於Beyond Meat 還有一個最大的問題是,雖然華爾街的投資者認為人造肉或將千億迎來投資風口,然而大約半個世紀以來,食品行業的人造肉部門就一直在試圖勸說消費者放棄肉類,所以這場思想鬥爭的最終勝利天平會偏向人造肉企業嗎?

1973年9月,《紐約時報》報導了當時紐約市場上出現了一種由大豆製成的漢堡肉,時隔16年後,這類肉製品在全球範圍內,仍然難以獲得廣泛的消費者認可。

純素食主義者目前仍然很少見,美國國家餐廳協會最近的一項調查顯示,只有5%的受訪者認為自己是素食主義者,這個比例較2012年以來的7年時間裡並沒有發生任何變化。反而,在1999年和2001年時,這項調查首次進行時,有6%的美國人認為自己是素食主義者。


和每個時代一樣,注重健康的人群一直在尋找肉類的替代品,但這畢竟是少數人群,Beyond Meat 所在的行業所面對的市場究竟有多大,素食主義者在過去20年內幾乎沒有增長,那麼這些人造肉製造商們要去哪裡尋找增長動力。

Beyond Meat的創始人和CEO Ethan Brown此前在一封公開信中表示,食用肉類對於人類自身的健康、環境以及自然資源都有極大的破壞,人類不需要全球放棄肉類,但是需要改變對食用肉類的固有觀念。他指出,公司的目標客戶並非那5%的素食主義者,而是更廣泛的肉類食用人群。

美聯社此前指出,儘管近年來人造肉的銷量一直在飆升,但是其市場份額僅佔總體市場的1%多一點。而且,無論人們如何看待氣候變化,用人造肉來取代牲畜,似乎並不太可能大幅減少排放。

總體而言,Beyond Meat成為了該行業第一家上市公司,其上市首日股價翻倍的超好表現似乎激勵著行業裡的其他競爭者走向IPO。這意味著規模更大的Impossible Foods似乎也距離上市不遠了。

而目前e投睿eToro已經上線Beyond Meat公司股票,不過暫未開放交易,有關最新信息敬請關注平台官方公告。

蘋果再度“牽手”高通,英特爾黯然退場


小e曾經在上週的文章《身陷“多角戀”的蘋果》中詳細介紹過蘋果所面臨的5G基帶供應問題現狀。儘管蘋果與高通的和解大結局並不出乎市場的意料,但這一確定消息的落地似乎還是來得太快、太突然,甚至讓一旁的英特爾顯得頗受奚落。

“恩怨”戛然而止
美東時間4月16日下午美股收盤前一小時,蘋果和高通決定和解專利使用費的糾紛。兩家公司聯合發布的聲明稱,高通和蘋果已經達成協議,放棄在全球層面的所有法律訴訟。

高通稱,與蘋果的和解協議將終結所有正在進行的訴訟,包括與蘋果設備合約製造商的訴訟。兩家公司已經達成了為期六年的全球專利許可協議,已在2019年4月1日生效,並有兩年的延期選項。蘋果將向高通支付一筆一次性的款項,兩家公司還達成了一份多年的芯片組供應協議,但上述具體金額均未知。

本週一開始,蘋果和高通雙方律師在美國加州聖地亞哥的聯邦法院出庭控辯,案情涉及300億美元的專利使用費,原告是蘋果及四家合約製造商,被告是高通。原本市場預計該案的審判會持續到5月,沒想到兩家公司突然宣布達成和解協議。該案法官對陪審團表示,該協議將“允許兩家科技公司重新開展業務”。


此前審理過程中透露的資料顯示,蘋果在2010年到2016年為高通芯片支付了161億美元,以及72.3億美元的專利許可費。蘋果的律師認為,高通從2013年起利用“壟斷能力”強迫客戶支付了兩倍的“不公平價格”,高通則認為,蘋果是“矽谷最大的霸凌者”,強迫芯片製造商接受更少的專利使用費,而忽略了後者對智能手機的貢獻。

分析指出,達成至少六年的全球專利許可協議,說明蘋果將再次向高通支付專利使用費。更重要的是兩家公司達成了“多年的芯片組供應協議”,這表明,蘋果未來的iPhone手機可能再度啟用高通的基帶芯片(modem chip),蘋果可能早於預期推出5G手機。高通則表示,隨著基帶芯片出貨量增加,預計每股收益(EPS)將增加約2美元。

高通(美股代碼:QCOM)股價短線飆升,從消息前的58.08美元漲至70.45美元,日內最大漲幅24.2%;最終週二收漲23.21%,報收70.45美元,創2018年10月8日以來最高,美股盤後再漲4%。

圖片來源:e投睿eToro數據截止2019年4月17日

高通市值在股價飆升期間增加了145億美元,至超過840億美元,並創高通自1999年以來的最佳單日表現。而蘋果在消息發布後股價波動,幾次轉跌,收盤微漲,報收199.25美元,接近2018年11月初以來最高。

英特爾黯然退場,蘋果失去底牌
就在高通和蘋果宣布和解協議的幾小時之後,英特爾正式宣布退出5G智能手機市場,稱將聚焦在網絡基礎設施和其他數據為中心業務的機會。

“英特爾將繼續向當前客戶履行其現有4G智能手機基帶產品線的承諾,但預計不會在智能手機領域推出5G基帶芯片產品,包括最初計劃於2020年推出的產品,”該公司在一份聲明中表示。

英特爾CEO鮑勃·斯旺(Robert Swan)表示:“我們對5G的機會以及網絡的雲化感到非常興奮,但在智能手機調製解調器業務中,很明顯沒有明確的盈利機會和良好的回報。 5G仍然是英特爾的戰略重點,我們的團隊開發了一系列有價值的無線產品和知識產權。我們正在評估實現我們創造的價值的選擇,包括5G世界中各種以數據為中心的平台和設備的機會。 ”


1月31日晚,英特爾正式宣布,任命鮑勃·斯旺為公司CEO。去年6月,當時的英特爾CEO科再奇(Brian Krzanich)因被發現曾與公司員工有不當關係後辭職。隨後,英特爾任命CFO鮑勃·斯旺臨時擔任該職務。

在傳統PC和服務器芯片上,英特爾(美股代碼:INTC)無疑是全球霸主。特別是服務器領域,英特爾的佔有率高達九成以上。但錯失移動互聯網的英特爾在手機領域拓展並不順利。

圖片來源:e投睿eToro數據截止2019年4月17日

5G基帶芯片是5G手機的核心部件之一。高通是全球最大的基帶芯片供應商,也是最早發布5G手機基帶芯片的廠商。

根據市場調研機構Strategy Analytics的研究,2018年Q1全球基帶芯片前五名分別由高通、聯發科、三星LSI、華為海思和紫光展銳佔據,英特爾排名第六。

圖片來源:Strategy Analytics

除了高通,華為、三星、聯發科技、英特爾和紫光展銳分別發布了各自的基帶產品巴龍5000、Exynos 5100、Helio M70、XMM 8160和春藤510。

根據英特爾方面的規劃,包括手機、PC和寬帶接入網關等使用英特爾XMM 8160 5G基帶芯片的商用設備預計將在2020年上半年上市。

不過,採用英特爾4G基帶的蘋果公司不斷被爆出正加緊自研基帶芯片,並與高通、三星等就5G基地芯片接觸。而此次,在高通與蘋果與蘋果達成為期六年的全球專利許可協議後不久,英特爾宣布放棄5G基地芯片。

英特爾預計,將在4月25日發布的2019年第一季度財報和電話會議中披露更多相關細節。就蘋果與英特爾之間短暫的“姻緣”而言,多少還是令人感到唏噓。

通過此次訴訟解決與高通之間的問題,可能會幫助蘋果更快地將5G設備推向市場。從長期來看,這也將允許蘋果從多個供應商處採購關鍵零部件。蘋果曾表示,它更願意從單一供應商採購零部件。

“美版小紅書”Pinterest的商業化之路


4月18日上午,37歲的本•希伯曼(Ben Silbermann)難得精神抖擻地穿上了西裝,現身紐約證券交易所,一改曾經不梳頭、不熨襯衫、眼袋碩大的“邋遢”形象,專欄作者Max Chafkin甚至寫下過這樣的新聞開頭:“作為Pinterest這個如此精美的網站的運營者,本•希伯曼看起來一團糟。”

這一天,創立十年的美國知名社交電商公司Pinterest在紐交所掛牌交易,證券代碼“PINS”,首次公開發行7500萬股A類普通股,發行價格在每股19美元,共募集金額14億美元,成為今年僅次於Lyft的第二大IPO。 IPO首日,Pinterest的股價上漲了28.42%,收報24.40美元,市值超過160億美元。

小紅書的“鼻祖”:小而美的Pinterest
Pinterest的名字由“pin”(圖釘)和“interest”(興趣)兩個單詞組成,意為用圖釘的方式標註自己的興趣愛好,用戶能夠在Pinterest創建、收藏和管理自己喜歡的圖片庫。 Pinterest開創的瀑布流網頁佈局形式,一度被業內認為引領了網頁設計審美的新潮流。


2013年在中國創立的小紅書乍一看與Pinterest很相似,都是分享時尚、寵物、美食、旅行、健身等生活方式主題的平台,同時為用戶提供購買鏈接。

小紅書的用戶群畫像也與Pinterest十分類似,以女性和年輕人為主。根據第三方機構Comscore的調查數據,在Pinterest2.5億的月活中,大約有三分之二是女性。在美國,有80%的用戶是需要為全家做出各項採購決策的母親,超過半數的用戶是80後和90後。

但小紅書與Pinterest的定位卻又存在顯著的不同,從各自的廣告標語可見一斑,小紅書的口號是“標記你的生活”,Pinterest則選擇把“靈感的家園(The home of inspiration) ”寫在了紐交所門前的巨幅海報上。


紐交所交易員劉睿在接受新浪財經的採訪中也提到:Pinterest主打圖片,小紅書則是圖片和文字並存;另外Pinterest更推崇收藏其他個人或商家上傳的圖片,而小紅書則鼓勵用戶原創內容、分享自己真實的生活體驗。

創始人曾想把Pinterest做成一個“小而美”的平台,最初採取邀請制和申請制,隨著業務的擴張才逐步開展了商業化之路。 12年開始有品牌入駐,14年開始為品牌做廣告導流,15年全方位電商化,用戶可以直接在Pinterest內完成購買。

儘管今天的Pinterest已經坐擁2.5億用戶,但相比於投資人更加關心的盈利能力與增長速度,Pinterest仍然留有當初“小而美”的影子。 Pinterest的招股書選擇花費大篇幅渲染它的時代使命——Pinterest致力於為每個人提供理想生活的靈感來源,夢想與生產力看起來像是相反的兩極,但是在Pinterest,靈感賦能了行動,夢想變成了現實。

科技獨角獸泡沫即將破碎? Pinterest何去何從
在Pinterest上市之前,其15至17美元的發行區間一度引起外界的擔憂。在上市前的最後一輪融資時,Pinterest的估值就已經達到了123億美元,每股價格在21.54美元。如果上市後的估值還不及兩年前的H輪融資,意味著晚進場的投資人們面臨虧損的風險。

與Pinterest同屬社交領域的Snapchat(美股代碼:SNAP)在2017年3月上市,24美元的開盤價一度風光,如今的股價卻僅在11美元上下徘徊,甚至遠低於17美元的發行價格。

圖片來源:e投睿eToro數據截至2019年4月21日

而另一美國出行巨頭公司Lyft今年3月末上市第二天就迅速跌破了72美元的發行價,半個月內市值跌去20%以上。 Lyft的不佳表現影響了即將上市的這一批科技獨角獸的估值,不僅僅是Pinterest受到了影響,Uber的估值也因此有所下調。

但Pinterest估值不及預期的原因還有很多,其自身盈利能力受限、用戶增長過慢都是重要原因。財報顯示,Pinterest 目前仍舊處於虧損階段。2017年的淨虧損為1.3億美元,2018年縮小為6300萬美元,廣告是目前主要的盈利模式,而用戶增長也在近三年來不斷有放緩的趨勢。

但是,在社交媒體展現日益強大的帶貨能力的背景下,Pinterest的優勢在於——當用戶瀏覽內容時無法區別商業內容和非商業內容,因此廣告與非廣告內容並不構成搶奪用戶注意力的競爭關係,對於長期的廣告業務開發將會非常有利;另外,Pinterest不急於擴張,而選擇專注於營造、維護健康積極的社區氛圍,這點對公司發展的益處將會在更長遠的時間線上體現。

市場也在IPO第一天給與了Pinterest充分的肯定,首日大漲超過28%,市值超過160億美元,至少H輪投資人虧本離場的擔憂可以稍微放下。

今年美股市場等待上市的還有Uber、Airbnb、Slack,加上已經上市的Lyft(美股代碼:LYFT)和Pinterest,最早的一批被譽為“A-PLUS”的“獨角巨獸”陣營將在二級市場開始新一輪的較量,市場也將對科技板塊是否估值過高給出精準的答案。

圖片來源:e投睿eToro數據截至2019年4月21日

儘管 Lyft 沒有給獨角獸企業上市開個好頭,但 Pinterest 由於自身特點,可能並不會遭遇 Lyft 那樣重大的 ” 滑鐵盧 “。而且由於定位的逐漸改變,Pinterest 在未來將不會成為 Instagram 那樣的圖片社交平台,他將保持自身特色繼續發展。